来源：雪球App，作者： 行业洞察，（https://xueqiu.com/3025117772/327250833）
一、主要看点
1. 公司简介
核心业务：公司的核心业务是为电信运营商、政企客户和消费者提供全面的ICT技术和服务解决方案。
主要产品：2024年年报显示，公司主要产品为运营商网络（57.98%）、消费者业务（26.72%）和政企业务（15.31%）等。
概念题材：公司涉及的概念包括：比亚迪概念、多模态AI、人工智能等。
历史收益：历史5年综合收益率为 1.69%，其中股息收益率为 6.11%，业绩增长带来的收益率为 55.09%，估值提升带来的收益率为 -59.41%。
2. 最新业绩
收入增长：公司2024年四季度营业总收入同比 -10.34%，环比 13.41%；净利润同比 -65.73%，环比 -76.20%。
利润归因：净利润下降，与营业总收入增幅相差 55.39%。其中毛利率由 36.04% 减小至 30.65%，使净利润少增长 113.45%；信用减值损失 / 营业总收入由 -0.88% 增大至 -0.05%，使净利润少增长 17.50%；销售费用率由 9.39% 减小至 8.06%，使净利润多增长 27.84%。
3. 市场交易
换手率：公司最新换手率为 6.28%，百分位为 97.75%；通信设备行业平均换手率为 6.35%，百分位为 5.18%。
股东户数：最新股东户数为 49.32万户，较2021年03月31日公布的最高点 61.44万户变动了 -19.72%。
北上资金：公司最新北上资金A股流通股本占比为 2.96%，处于 83.37% 的分位点；通信设备行业北上资金持仓占比为 1.56%，历史分位点为 18.13%。
机构调研：公司近 3 个月接受机构调研 0 次。
4. 市场估值
市盈率（TTM）：公司最新市盈率为 22.02，低于历史上 56.02% 的交易日；通信设备行业平均市盈率为 34.43，历史分位点为 39.11%。
市净率（MRQ）：公司最新市净率为 2.55，低于历史上 70.72% 的交易日；通信设备行业平均市净率为 3.76，历史分位点为 60.41%。
市销率（TTM）：公司最新市销率为 1.53，低于历史上 28.80% 的交易日；通信设备行业平均市销率为 2.80，历史分位点为 88.83%。
二、结论
中兴通讯是一家提供全面ICT技术和服务解决方案的公司，核心业务涵盖运营商网络、消费者业务和政企业务。公司在5G、AI、云计算等领域具有技术优势，市场份额稳步提升。2024年收入和净利润均有所下降，但政企业务和消费者业务收入增长显著。市场估值方面，公司市盈率、市净率和市销率均低于历史平均水平和行业平均。未来展望中，公司计划加速拓展新业务领域，实现可持续、高质量的发展。尽管面临市场竞争和宏观经济波动等挑战，公司的技术创新和市场拓展能力有望推动其长期增长。
总体而言，中兴通讯在核心业务领域具有较强的竞争力和成长性，盈利能力稳健。虽然近期业绩有所下滑，但长期增长潜力和市场估值吸引力仍然显著。
三、业务分析
1. 核心业务
公司的核心业务是为电信运营商、政企客户和消费者提供全面的ICT技术和服务解决方案。
2. 产品分析
运营商网络
应用场景：公司为电信运营商提供包括无线、有线核心产品在内的全面网络解决方案，市场份额稳中有升，积极布局5G-A场景，并在算力网络领域提供全栈全场景的智算解决方案，包括服务器及存储、数据中心交换机、数据中心配套等。
收入规模：2024年年报显示，运营商网络业务收入为 703.27亿，占营业总收入比例为 57.98%，同比变动为 -15.02%。
政企业务
应用场景：公司在政企业务领域提供服务器及存储、数据中心交换机、数据中心配套产品等，聚焦数字化、智能化、低碳化以及信创机遇，深化国内市场拓展，实现互联网、金融、电力、交通等行业规模销售，推动服务器及存储收入大幅增长。
收入规模：2024年年报显示，政企业务业务收入为 185.66亿，占营业总收入比例为 15.31%，同比变动为 36.68%。
消费者业务
应用场景：公司消费者业务主要包括家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑，依托自研芯片及全形态方案的优势，抓住国内外市场机遇，实现产品收入增长，特别是在FTTR产品、Wi-Fi7路由器、5GFWA&MBB市场份额保持全球领先。
收入规模：2024年年报显示，消费者业务业务收入为 324.06亿，占营业总收入比例为 26.72%，同比变动为 16.12%。
3. 概念分析
比亚迪概念
概念介绍：比亚迪是一家致力于“用技术创新，满足人们对美好生活的向往”的高新技术企业。比亚迪成立于1995年2月，经过20多年的高速发展，已在全球设立30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局。比亚迪业务布局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域，并在这些领域发挥着举足轻重的作用，从能源的获取、存储，再到应用，全方位构建零排放的新能源整体解决方案。
纳入原因：2024年9月5日互动易：在软件方面，公司车用操作系统与长安、东风、一汽、比亚迪、广汽等头部车企合作，实现智能驾驶和车控场景下的验证及量产定点。在终端方面，公司结合软件、硬件和供应链的能力及数字化转型的基础优势，提供4G模组、5G模组、智能模组等设备和方案，高效服务汽车网联化及智能化；全栈自研的4G车规级模组已在上汽乘用车以及上汽大通、东风日产、一汽红旗等品牌量产搭载，推出国内首个基于全栈自研芯片平台打造的车规级5G R16模组。
多模态AI
概念介绍：多模态即多种异构模态数据协同推理。2023年12月6日，谷歌宣布发布新一代大模型Gemini，再次引发市场对人工智能产业的持续关注。Gemini模型作为谷歌以及全球范围内最先发布的多模态模型，在性能上是第一个在MMLU上超越人类专家的模型，AI进入多模态时代！
纳入原因：根据公司官网2024年8月5日新闻：中兴星云研发大模型顺利完成各项评估，通过备案。星云研发大模型是中兴通讯遵循“1+N+X”策略，基于“1”系列基础大模型通过领域知识增量预训练推出的“N”个领域大模型之一，“X”则代表了各个领域中具体的场景应用。目前，中兴星云基础大模型包括2B到80B大语言模型、视觉大模型以及多模态大模型，覆盖从手机、边缘到中心云各种部署场景。还推出了通信、工业、水利、城市生命线等多个领域大模型。千亿级通信大模型，采用多模态和MoE等技术，在通讯业务场景提供专家级见解和帮助；结合自研“Agent工厂”平台，实现智能体高效生产和部署；杭州亚运会期间，实现首个大模型+数字孪生赛事保障应用，多Agent协同将保障工作量降低80%。融合语言、CV及多模态能力构建的行业专属模型，确保AI大模型面向不同行业的高效部署和应用。
人工智能
概念介绍：人工智能英文缩写为AI。 是新一轮科技革命和产业变革的重要驱动力量， 是研究、开发用于模拟、延伸和扩展人的智能的理论、方法、技术及应用系统的一门新的技术科学。ChatGPT是人工智能技术驱动的自然语言处理工具，它能够基于在预训练阶段所见的模式和统计规律，来生成回答，还能根据聊天的上下文进行互动，真正像人类一样来聊天交流。
纳入原因：2018年中兴通讯正式对外发布了uSmartInsight2.0平台，该平台是融合了大数据和人工智能的综合性平台，本次2.0平台搭载了中兴通讯自研的分布式训练引擎，支持更高的并行训练加速比，支持单卡编程多卡运行，同时满足模型训练和模型推理应用两类主要场景，支持可视化建模，简单高效，可以方便地开发部署端到端的AI应用。在人工智能领域，中兴通讯已与全球数十家领先运营商及合作伙伴开展深度合作，并积极参与AI技术与产业融合的开源平台Acumos项目，与合作伙伴共同探索AI能力开放，促进AI应用的共享和普及。
2017年9月消息, 中兴通讯正式向业界发布中兴通讯人工智能解决方案, 从“平台、业务、网络、芯片”维度，全面阐述面向未来网络的人工智能端到端架构、典型场景及应用，助力通信运营商打造高度智能、成本节约的下一代自动化人工智能网络。
4. 市场分析
公司业务所处的市场环境复杂多变，新一轮科技革命和产业变革带来新挑战和新机遇。国内市场数字经济延续良好发展态势，基础通信设施不断完善，算力底座和人工智能应用协调发展。国际市场聚焦5G网络新建和升级、承载网络现代化改造等。公司需在保持现有市场份额的同时，加速拓展新业务领域。
5. 竞争分析
公司在运营商网络、政企业务和消费者业务领域面临激烈的市场竞争，竞争对手包括其他全球性的ICT解决方案提供商。公司通过技术创新、产品差异化和市场拓展等举措，保持竞争优势，并在某些领域如5GFWA&MBB市场份额保持全球第一。
6. 风险与挑战
公司未来经营可能遇到的风险与挑战包括国际经济及政治形势的不确定性、知识产权风险、汇率风险、利率风险和客户信用风险。公司通过建立合规管理体系、强化外汇风险管理、优化债务结构、实施信用风险管理等举措应对这些风险。
7. 未来展望
展望未来，公司将以“稳中求进、守正出新”作为经营基调，强化韧性，在保持第一曲线业务市场份额的同时，加速拓展第二曲线业务，如算力和手机业务，以实现可持续、高质量的发展。
8. 总结（SWOT分析）
优势分析：公司拥有业界领先的芯片全流程设计能力、全栈全域技术积累、高速互联等关键技术积累，市场份额稳步提升，市场格局进一步优化，特别是在5G、AI、云计算等领域具有明显的技术优势和市场竞争力。
劣势分析：公司面临的劣势包括国际市场的复杂多变环境、汇率和利率风险管理的挑战，以及客户信用风险的管理。此外，公司还需应对知识产权保护和合规经营方面的挑战。
机会分析：市场趋势、行业增长、政策支持、技术进步等方面为公司带来机遇，特别是在5G-A、全光网络、智算中心建设等领域。公司可通过深化与行业客户的合作，拓展新业务领域，实现收入规模增长。
威胁分析：市场竞争、政策变化、宏观经济波动、供应链风险等可能对公司构成威胁。公司需密切关注全球经济和政治形势的变化，以及行业内的竞争动态，采取相应的风险管理措施。
四、财务分析
1. 总体评价
公司评分
全市场评分：在全市场评分为 3.1，在沪深京 5234 家公司中排名第 938 位，处于前 17% 的位置。公司的行业评分最出色，为 4.4；现金流、成长能力也比较出色。
行业内评分：公司在通信设备行业内评分为 4.4，在行业 92 家公司中排名第 12 位，处于前 11% 的位置。公司的企业规模最出色，为 5.0；现金流、成长能力也比较出色；偿债能力评分比较低，需要注意。
财务健康度：公司财务健康状态评级为：健康。公司健康评分为 93.6，在沪深京市场中排名 702，处于前 13% 的位置；在通信设备行业内排名 12，处于前 12% 的位置。
公司对比
对比公司：阿甘推荐中兴通讯与新坐标、大华股份、同花顺、铭普光磁、世嘉科技等5家公司进行对比。
2. 历史收益分析
收益区间：从 2019-04-01 到 2024-07-15，综合收益率为 1.69%。
因子变动：股票价格从 29.20 到 27.94 ，摊薄ROE从 -23.96% 到 13.71%，市净率从 4.20 到 2.01。
收益归因：分红不投资收益率为 1.79%，其中股息收益率为 6.11%，股票价值收益率为 -4.32%：55.09% 来自业绩增长，-59.41% 来自估值提升。
3. 长期历史增长
收入增长
近5年营业总收入从 907.37亿增长至 1212.99亿，增长了 33.68%，年化复合变动率 5.98%。
历史5年数据显示，公司的营业总收入呈波动趋势，历年同比变动为：11.81%、12.88%、7.36%、1.05%、-2.38%。
近5年人均营业总收入从 131.21万变为 172.71万。
利润增长
近5年归母净利润从 51.48亿增长至 84.25亿，增长了 63.66%，年化复合变动率 10.35%。
历史5年数据显示，公司的归母净利润呈波动趋势，历年同比变动为：-17.25%、59.94%、18.60%、15.41%、-9.66%。
近5年人均归母净利润从 7.44万变为 12.00万。
利润率
近5年毛利率从 37.17% 变为 37.91%。
历史5年数据显示，公司的毛利率呈波动趋势，历年数据为：31.61%、35.24%、37.19%、41.53%、37.91%。
近5年归母净利率从 5.67% 变为 6.95%。
历史5年数据显示，公司的归母净利率呈波动趋势，历年数据为：4.20%、5.95%、6.57%、7.51%、6.95%。
ROE
近5年加权ROE从 19.96% 变为 11.97%。
历史5年数据显示，公司的加权ROE呈波动趋势，历年数据为：10.18%、14.49%、14.66%、15.19%、11.97%。
营业周期
近5年净营业周期从 128.85天变为 160.69天。
历史5年数据显示，公司的净营业周期呈波动趋势，历年数据为：130.41、128.07、146.62、175.70、160.69。
现金流
近5年收现比从 105.31% 变为 105.47%。
历史5年数据显示，公司的收现比呈波动趋势，历年数据为：113.08%、105.64%、111.32%、103.23%、105.47%。
近5年净现比从 128.91% 变为 137.39%。
历史5年数据显示，公司的净现比呈波动趋势，历年数据为：216.72%、223.48%、97.25%、188.36%、137.39%。
4. 中期利润增长
最近年度
增长介绍：2024年年报营业总收入为 1212.99亿，同比 -2.38%；净利润为 83.56亿，同比 -9.58%。
净利润下降，与营业总收入增幅相差 7.20%。其中毛利率由 41.53% 减小至 37.91%，使净利润少增长 47.47%；财务费用率由 -0.89% 增大至 -0.22%，使净利润少增长 8.77%；其他收益 / 营业总收入由 1.45% 增大至 2.42%，使净利润多增长 12.66%。
最近报告期
增长介绍：2024年年报营业总收入为 1212.99亿，同比 -2.38%；净利润为 83.56亿，同比 -9.58%。
净利润下降，与营业总收入增幅相差 7.20%。其中毛利率由 41.53% 减小至 37.91%，使净利润少增长 47.47%；财务费用率由 -0.89% 增大至 -0.22%，使净利润少增长 8.77%；其他收益 / 营业总收入由 1.45% 增大至 2.42%，使净利润多增长 12.66%。
5. 近期单季度增长
收入单季度：2024年四季度营业总收入为 312.54亿，同比 -10.34%，环比 13.41%。
利润单季度：2024年四季度净利润为 5.09亿，同比 -65.73%，环比 -76.20%。
毛利率单季度：2024年四季度毛利率为 30.65%，同比 -14.95%。
五、交易分析
1. 主要股东
香港中央结算代理人有限公司最新持股比例为 15.73%。
中兴新通讯有限公司最新持股比例为 20.09%。
深圳市中兴新通讯设备有限公司上市时持股比例为 62.80%，已退出十大股东。
2. 股东户数
最新公布的股东户数为 49.32万户，较2021年03月31日公布的最高点 61.44万户变动了 -19.72%。
3. 机构持股
最新公布的机构流通股占比为 15.23%；2008年12月31日公布的最高，为 80.18%。
4. 北上资金
最新公布的北上资金占比为 2.96% 处于 83.37% 的分位点；2023年08月18日公布的最高，为 4.47%。
5. 换手率
公司最新换手率为 6.28%，百分位为 97.75%。
通信设备行业平均换手率为 6.35%，百分位为 5.18%。
6. 涨跌幅
公司最新价格为 38.78，当日涨跌幅 4.64%。
今年累计涨跌幅为 -4.01%，上市后累计涨跌幅为 9453.01%。
7. 股份限制
公司总股本为 47.84亿股，A股流通股本为 40.27亿股，占比 84.19%。
流通H股为7.56亿股，占比 15.79%。
总流通股本为 47.83亿股，占比 99.99%。
中兴新通讯有限公司等股东质押 9866.80万股，占A股流通股本比例为 2.45%。
六、估值分析
1 总市值
公司总市值为 1855.05亿，流通市值为 1561.82亿。
通信设备行业平均总市值为 149.24亿，平均流通市值为 122.95亿。
2 市盈率（TTM）
公司最新市盈率为 22.02，低于历史上 56.02% 的交易日。
通信设备行业平均市盈率为 34.43，历史分位点为 39.11%。
3 市净率（MRQ）
公司最新市净率为 2.55，低于历史上 70.72% 的交易日。
通信设备行业平均市净率为 3.76，历史分位点为 60.41%。
4 市销率（TTM）
公司最新市销率为 1.53，低于历史上 28.80% 的交易日。
通信设备行业平均市销率为 2.80，历史分位点为 88.83%。
七、未来评估
1. 前瞻指标
公司2024年年报收入前瞻值为 -3.04%，2024年年报实际收入增长率为 -2.38%。
2. 机构预测
2025年机构预测归母净利润最大值为 113.40亿，同比 34.60%；中值为98.43亿，同比16.83%；最小值为 84.70亿，同比 0.54%。
八、异常检测
利润总额/息税折旧摊销前利润：公司利润总额为 92.30亿与息税折旧摊销前利润 132.47亿的比值为 69.67%。
长期资本支出合理性：公司长期资本支出合理性指标为 110.17%，长期资本支出与实际资产增长不符，建议核对公司现金流量表及资产负债表核对支出合理性。
现金充足性：公司现金充足性指标为 106.49%，公司业务运营中资金压力较大，需要关注公司未来财务费用及资产负债率。
商誉：公司存在 1442.50万商誉。
利息支出合理性：公司有息负债利息率为 5.61%，较去年的 5.65% 减少了 0.04%。公司有息负债利息率变动较大，请关注公司各类负债变动情况。
资产减值损失占比：公司资产减值损失占比为 9.99%，较去年的 8.37% 增加了 1.62%。公司资产减值损失占比变动较大，建议详细研究资产减值损失及营业利润变化情况。
信用减值损失异常：公司当年信用减值损失为 -9245.40万，为负，说明公司前期减值资产被收回。
受限资金比率：公司今年受限资金比率为 3.80%，较去年的 1.64% 增加了 2.16%。公司受限资金率变动较大，需关注年报中受限资金部分解释。
受限资产比率：公司今年受限资产比率为 8.41%，较去年的 7.36% 增加了 1.06%。
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